長(cháng)江證券：語(yǔ)音云促長(cháng)期增長(cháng) 科大訊飛推薦評級
2012/04/06
科大訊飛公布2011年年報，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.57億元、凈利潤1.3億元，同比增速分別達到27.74%和31.13%，基本符合市場(chǎng)預期。 對此長(cháng)江證券評論如下：
第一，公司業(yè)績(jì)基本符合市場(chǎng)預期，收入占比較大且高毛利率的語(yǔ)音支撐軟件和電信語(yǔ)音增值產(chǎn)品實(shí)現較快增長(cháng)，是推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要動(dòng)力。其中，語(yǔ)音支撐軟件收入增長(cháng)43%，增速明顯加快。
長(cháng)江證券認為，這主要源于兩個(gè)方面因素：
其一，手機、家電、車(chē)載等嵌入式應用在蘋(píng)果Siri掀起的智能語(yǔ)音熱潮帶動(dòng)下，出現加速增長(cháng)；
其二，以呼叫中心語(yǔ)音導航、語(yǔ)音分析為主的企業(yè)級語(yǔ)音識別應用在工行、中信、招商等多家銀行相繼落實(shí)，形成新的增長(cháng)點(diǎn)。
電信語(yǔ)音增值產(chǎn)品在公司與三大運營(yíng)商的合作穩步推進(jìn)的背景下，收入同比增長(cháng)34.67%，同樣成為公司重要的利潤增長(cháng)源。
長(cháng)江證券認為，這一方面得益于各大運營(yíng)商3G用戶(hù)數量和數據業(yè)務(wù)量顯著(zhù)增長(cháng)，另一方面則在于公司積極豐富與運營(yíng)商的合作內容，不斷形成新的增值業(yè)務(wù)收入增長(cháng)點(diǎn)。同時(shí)，2010年增長(cháng)迅猛的語(yǔ)音數碼產(chǎn)品（主要為教育行業(yè)應用）收入在2011年下滑-17%。但是，公司2011年教育行業(yè)項目收入下降將不會(huì )是趨勢性的。事實(shí)上，根據計世資訊的調查結果顯示，國內教育領(lǐng)域近兩年IT投資規模呈加速增長(cháng)態(tài)勢，預計2012年有望達到439億元，同比增速超過(guò)20%。受此帶動(dòng)，校園網(wǎng)、國家教育信息化、“班班通”工程建設將進(jìn)一步提速，因此長(cháng)江證券預計，公司研發(fā)的“暢言班班通”語(yǔ)音教具系統也將直接受益于此，有望在2012年實(shí)現較快增長(cháng)。
第二，布局智能語(yǔ)音元年，語(yǔ)音云將成為公司長(cháng)期增長(cháng)核動(dòng)力。蘋(píng)果Siri的出現，使得2011年被認為是智能語(yǔ)音的元年，而公司的語(yǔ)音云在智能語(yǔ)音元年也獲得了極大發(fā)展。基于以下幾點(diǎn)，長(cháng)江證券認為，公司即將迎來(lái)發(fā)展的拐點(diǎn)，且從長(cháng)期來(lái)看，語(yǔ)音云無(wú)疑將成為公司持續增長(cháng)的核動(dòng)力。
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其一，訊飛語(yǔ)音云日趨成熟，中文語(yǔ)音識別技術(shù)業(yè)內遙遙領(lǐng)先。盡管蘋(píng)果Siri率先掀起了智能語(yǔ)音的熱潮，但在中文智能語(yǔ)音領(lǐng)域，蘋(píng)果并不具備優(yōu)勢，這一點(diǎn)從Siri目前仍未推出中文版即可略見(jiàn)一斑。而公司經(jīng)過(guò)多年積累，其中文智能語(yǔ)音識別技術(shù)已遙遙領(lǐng)先行業(yè)，在業(yè)內舉辦的各類(lèi)評測活動(dòng)中，訊飛語(yǔ)音云的表現均顯著(zhù)超出其它廠(chǎng)商。長(cháng)江證券認為，憑借更高的識別率水平，訊飛語(yǔ)音云未來(lái)仍將牢牢占據絕大部分市場(chǎng)份額。
其二，公司已完成全面布局，中文智能語(yǔ)音應用幾乎涵蓋所有主流操作系統和終端設備。廣泛的產(chǎn)品覆蓋，一方面可更快培育用戶(hù)的語(yǔ)音輸入習慣，并在更大范圍內形成用戶(hù)黏性。另一方面，也可迅速地積累龐大的用戶(hù)規模，從而有利于訊飛語(yǔ)音云通過(guò)大量反饋優(yōu)化自身性能。長(cháng)江證券預計，訊飛語(yǔ)音云最終將在各個(gè)應用領(lǐng)域建立起較高的競爭壁壘，夯實(shí)其行業(yè)優(yōu)勢地位。
其三，訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)數量迅猛增長(cháng)，用戶(hù)規模向盈利能力轉化將是必然。語(yǔ)音云將核心技術(shù)與語(yǔ)音處理功能全部集成在云端，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向用戶(hù)終端提供智能語(yǔ)音應用服務(wù)。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，龐大的用戶(hù)規模即意味著(zhù)強大的盈利能力，騰訊QQ、360安全衛士的成功經(jīng)驗均無(wú)可辯駁地證明了這一點(diǎn)。截至2012年3月，訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)已達3300萬(wàn)人。用戶(hù)數量的快速增長(cháng)和用戶(hù)黏性的增強，讓我們充分相信，邊際成本極低的訊飛語(yǔ)音云成為推動(dòng)公司收入增長(cháng)的核動(dòng)力，或已為時(shí)不遠。
綜上分析，長(cháng)江證券認為，判斷訊飛的長(cháng)期投資價(jià)值，不應僅局限其短期業(yè)績(jì)增速，而應更多關(guān)注其訊飛語(yǔ)音云用戶(hù)數量的增長(cháng)。訊飛語(yǔ)音云未來(lái)必將通過(guò)增值服務(wù)收費、廣告、與第三方開(kāi)發(fā)伙伴合作等眾多方式，將龐大的用戶(hù)群轉化為強大的盈利能力，從而成為公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的核動(dòng)力！
第三， 長(cháng)江證券預計公司2012、2013、2014年EPS 分別為0.74元、1.06元、1.57元，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)前景十分明朗，目前股價(jià)對應2012、2013、2014年P(guān)E 分別為51.41、35.55、24.13倍，維持其“推薦”評級。
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