受到營(yíng)收增長(cháng)放緩和人民幣貶值影響，阿里兩天已經(jīng)跌掉了170多億美元，離跌掉一個(gè)蘇寧只差20多億美元。導致其增長(cháng)放緩的因素包括：京東的沖擊，中國電商整體進(jìn)入正常增長(cháng)，自身規模，智能手機紅利消失，移動(dòng)貨幣化比率低于PC端等。
在剛剛發(fā)布的第二季度（也是2016財年的首個(gè)季度）財報中，阿里巴巴交出了一份頗讓人意外的答卷：期間該公司的營(yíng)收為202億元，同比增長(cháng)僅為28%，而之前的四個(gè)季度全部在40%以上，而再往前則增長(cháng)更快。
表面上看，這主要是因為占其營(yíng)收絕大部分的中國零售業(yè)務(wù)的增長(cháng)僅為25%，而之前的四個(gè)季度，增長(cháng)率均在30%以上，這一水平可能已經(jīng)低于同期中國網(wǎng)絡(luò )購物整體市場(chǎng)的增長(cháng)水平。云計算業(yè)務(wù)也許是少有的亮點(diǎn)，增長(cháng)超過(guò)了100%，但目前占比很低，所以對整體并沒(méi)有太多作用。
也許是受到這一消息的打擊，加上前天以來(lái)人民幣大幅貶值——這一方面可能會(huì )拖累其海淘業(yè)務(wù)，另一方面，也會(huì )對其估值產(chǎn)生不利影響，因為美股是以美元計算的——該公司的股價(jià)在過(guò)去兩天已經(jīng)跌掉了接近10%。
至于盈利，則基本驗證了尹生之前在《阿里巴巴盈利或進(jìn)入寬幅振蕩期》中的判斷：期間其凈利潤同比增長(cháng)了148%至308億元，但這要歸功于247億元的與股權剝離有關(guān)的處理收益，如果按照非美國通用會(huì )計準則，實(shí)際上僅增長(cháng)了30%。
對于阿里巴巴這樣高毛利率的商業(yè)模式，營(yíng)收增長(cháng)水平對最終的盈利增長(cháng)非常關(guān)鍵。而在所有導致其營(yíng)收增長(cháng)放緩的因素中，有些是暫時(shí)的，有些則帶有不確定性，而有些則具有不可逆轉性。認清這些對于評估其投資價(jià)值至關(guān)重要。具體來(lái)說(shuō)，它們主要包括下面幾點(diǎn)：
首先，京東的沖擊。京東第二季度交易額的增長(cháng)規模，相當于去年同期阿里巴巴零售交易額的8%以上。阿里巴巴的交易額增長(cháng)速度可能已經(jīng)低于行業(yè)平均水平，而京東則幾乎是行業(yè)水平的兩倍，它正在搶阿里的份額。看了這點(diǎn)，也許你會(huì )明白為什么阿里要重金投蘇寧了。
第二，中國電商整體已經(jīng)從過(guò)去的高增長(cháng)進(jìn)入正常增長(cháng)，其中網(wǎng)購增長(cháng)仍然會(huì )較快，但也從最初的高速增長(cháng)，進(jìn)入了較快增長(cháng)期。根據艾瑞的數據，整體電商在過(guò)去幾個(gè)季度的增長(cháng)已經(jīng)下降到了20%左右的水平，其中網(wǎng)絡(luò )購物會(huì )好于整體水平，但也已經(jīng)出現趨勢性放緩。
第三，阿里自身的規模因素。由于阿里一年交易額已經(jīng)達到幾萬(wàn)億元，其增長(cháng)水平也會(huì )越來(lái)越接近和代表行業(yè)平均水平。
第四，移動(dòng)化導致貨幣化比率下降。其綜合貨幣化率從一年前的2.52%下降到了2.33%，這是因為移動(dòng)端交易額的占比快速增加，而其貨幣化比率提升的速度要慢得多。盡管移動(dòng)端貨幣化比率已經(jīng)從一年前的1.49%提升到了2.16%，但這一水平仍然比PC端低不少，而隨著(zhù)移動(dòng)端交易額占比超過(guò)50%，其貨幣化比率將越來(lái)越代表整體的貨幣化比率水平。
第五，中國智能手機用戶(hù)增長(cháng)進(jìn)入停滯甚至負增長(cháng)，而在去年之前則保持了高速增長(cháng)，這讓阿里巴巴這樣以中國業(yè)務(wù)為主的公司充分享受到了智能手機用戶(hù)規模擴張帶來(lái)的紅利，而現在則需要承受紅利消失的壓力，這體現為年度活躍用戶(hù)和移動(dòng)月活躍用戶(hù)增長(cháng)曲線(xiàn)的陡峭下降，到這個(gè)季度這兩個(gè)指標分別僅為32%和63%，而在三個(gè)季度前還分別為52%和138%。
在這些因素中，行業(yè)整體增長(cháng)水平，自身規模限制，智能手機用戶(hù)增量等因素很大程度上是無(wú)法逆轉的，而與京東之戰則存在不確定因素，且需要更長(cháng)時(shí)間才能出現趨勢，因此在未來(lái)一段時(shí)間，移動(dòng)端的貨幣化比率會(huì )對其營(yíng)收狀況產(chǎn)生決定性的影響。
除此之外，我認為這輪下跌也有借勢完成之前沒(méi)有完成的擠泡沫過(guò)程的意味，就像我年初在《一天蒸發(fā)掉一個(gè)Twitter，阿里去泡沫化或未完》中提到的，該公司之前的估值水平并沒(méi)有完全反映各種潛在的風(fēng)險因素。
