本周，思科即將發(fā)布上一財季的報告。而就在昨天，美國著(zhù)名財經(jīng)網(wǎng)站Breakingviews.com的分析師羅伯特·錫蘭（Robert Cyran）撰文批評了思科的兩大戰略，即企業(yè)并購和股票回購。他認為，思科的這兩大戰略沒(méi)有給其股東帶來(lái)任何回報。以下為羅伯特·錫蘭文章的全文：
思科，這個(gè)網(wǎng)絡(luò )業(yè)的巨人，在最近的十年間耗費巨資收購了不少的競爭對手，也回購了自己的大量股票。現在已經(jīng)到了必須承認這種戰略行不通的時(shí)候了，因為十年前購買(mǎi)了思科股票的投資人并沒(méi)有從他們的這筆投資中獲得任何回報。
本周，思科又有一次機會(huì )來(lái)公開(kāi)其樂(lè )觀(guān)的結果了。技術(shù)市場(chǎng)正在反彈。而約翰·錢(qián)伯斯這位思科的領(lǐng)頭羊也將會(huì )談到他認為會(huì )在近期產(chǎn)生10億美元銷(xiāo)售收入的26個(gè)新產(chǎn)品領(lǐng)域。
錢(qián)伯斯先生的這種永恒的沖動(dòng)并不鮮見(jiàn)，他曾一度宣稱(chēng)過(guò)，思科在其長(cháng)期發(fā)展中將會(huì )實(shí)現年均50%的銷(xiāo)售增長(cháng)。但實(shí)際上他們只做到了年均增長(cháng)7%。
多年來(lái)的并購正在讓思科變得越來(lái)越笨重。思科現在有59個(gè)永久性的董事會(huì )和委員會(huì )。沒(méi)完沒(méi)了的會(huì )議、管理混亂和責任推諉，這就是思科的現狀。
思科十年來(lái)的股價(jià)走勢
思科稱(chēng)，它這么做是想讓更多的人參與決策。而且思科還在繼續它的收購事業(yè)——根據Dealogic的統計，從2002年以來(lái)，思科花在收購上的投資已達220億美元（包括今年花出去的70億美元）。
思科在不斷地收購，并把收購來(lái)的公司納入其銷(xiāo)售和生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò )。這些公司要么會(huì )強化思科的核心業(yè)務(wù)，即路由器和交換機的銷(xiāo)售，要么有助于擴大對思科產(chǎn)品的需求。
收購戰略所產(chǎn)生的另外一個(gè)正面的副作用是：樂(lè )觀(guān)的投資者會(huì )高估思科未來(lái)幾年的盈利水平。這樣，思科便能以被高估的高價(jià)股票去收購估值較低的小企業(yè)，然后當投資者們以思科股票的更高估值去重新評估這些被低價(jià)收購的資產(chǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì )隨之升高，這至少讓投資者們獲得了賬面上的收益。
但是當我們仔細地去看一下先前的一些收購機器，比如泰科國際和通用電氣多年來(lái)的股價(jià)走勢就會(huì )發(fā)現，這種收購戰略當公司達到一定規模后就會(huì )失效。收購方為了表現出令人印象深刻的增長(cháng)，就需要進(jìn)行次數更多或者金額更大的收購交易。思科目前的確在做規模更大的并購；它最近收購的Starent網(wǎng)絡(luò )和Tandberg就都達到了30億美元左右。
然而，思科很有可能會(huì )放棄收購Tandberg，因為對方的部分投資者想要更多的錢(qián)。這就要求思科必須要遵守某些金融紀律。假如思科還按照先前的并購機器模式進(jìn)行收購，那么一方面要進(jìn)行規模越來(lái)越大的收購，一方面還要保證公司的平滑運行，難度就會(huì )越來(lái)越大。
投資者也會(huì )變得更加謹慎，會(huì )在評估這架并購機器的股價(jià)時(shí)降低其估值。這樣一來(lái)，用股票進(jìn)行收購就會(huì )變得沒(méi)有吸引力，這個(gè)時(shí)侯投資者們通常會(huì )開(kāi)始叫嚷停止并購，不再要求進(jìn)行更多的并購。
思科戰略的另一個(gè)核心，也就是股票回購，也沒(méi)有給股東帶來(lái)任何利益。其實(shí)從企業(yè)的運營(yíng)中提取現金給股東發(fā)放紅利才有可能抬高一只股票的價(jià)格。然而不幸的是，就思科的情形而言，實(shí)踐與理論完全脫節。從2002財年開(kāi)始以來(lái)，思科在回購股票上已經(jīng)花費了將近600億美元。大約從其運營(yíng)資金中抽走了3/4的現金。那么為什么股東們卻沒(méi)有獲得什么收益呢？
首先，思科流通股的總數只縮減了13億股。這一部分是為了沖減并購成本。然而，假如股數并沒(méi)有縮減太多，而股價(jià)又沒(méi)有上漲，這里面就有問(wèn)題了。我們不禁要問(wèn)：這一連串的收購到底給股東帶來(lái)了什么好處？既然花了那么多的錢(qián)回購股票，你的股價(jià)總應該漲一漲吧？
有人可能會(huì )說(shuō)，這是因為思科的股票被嚴重低估了。還有一種不太吸引人的論斷是說(shuō)，思科為了贏(yíng)得它所覬覦的公司的控股權，習慣于支付更多的錢(qián)。如果是這種情況，那么思科就是在給出讓方進(jìn)行利益輸送。
還有一部分責難認為思科大量使用期權作為激勵補償存在著(zhù)欺騙性。要知道，錢(qián)伯斯先生可是硅谷里面反對公司披露這部分成本叫得最響亮的一位。這不能不讓人懷疑，思科花了那么多的錢(qián)收回了自己的股票，股東們又見(jiàn)不著(zhù)利益，那么管理層是不是從中揩了油水？
在思科歷經(jīng)了十多年時(shí)間，承諾要引領(lǐng)股東們尋找成長(cháng)樂(lè )土之后，現在已到了一個(gè)非同尋常的關(guān)口。放慢并購步伐或許會(huì )是一個(gè)好的開(kāi)始。如果說(shuō)，并購戰略歷經(jīng)了十多年并未帶來(lái)明顯收益的話(huà)，要說(shuō)它能變戲法般地立刻產(chǎn)生巨額回報那就是天方夜譚了。
而且，假如思科的架構搞到這么復雜，需要59個(gè)董事會(huì )和委員會(huì )來(lái)管理的話(huà)，它倒不如考慮將公司分拆成多個(gè)更好管理的小公司。最后一點(diǎn)，如果股票回購也未能讓股東獲益，那么思科就應該考慮選擇現金分紅的方式給股東回報。既然錢(qián)伯斯先生曾經(jīng)承諾要在他退休之前給股東們至少分一次紅，那么現在馬上增加一次分紅或許就是他體現自身成熟的最好方式了。
