2015年3月工信部頒布了《寬帶接入網(wǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)放試點(diǎn)方案》，但各地依照方案發(fā)布牌照的不多，一直到年末，各地通管理部門(mén)突然進(jìn)行了密集發(fā)放牌照的動(dòng)作，共計60個(gè)試點(diǎn)城市發(fā)放的牌照數量近110張。這種牌照的發(fā)放速度前所未有，實(shí)際上是一種帶有年底突擊完成發(fā)放牌照任務(wù)的意思。因此，結合移動(dòng)轉售業(yè)務(wù)牌照發(fā)放后主要的虛擬運營(yíng)商業(yè)務(wù)不溫不火的尷尬境地來(lái)看，對于獲得民資寬帶接入服務(wù)牌照的企業(yè)而言，寬帶接入服務(wù)到底是不是一個(gè)值得大力拓展的新市場(chǎng)，要在這個(gè)市場(chǎng)獲得發(fā)展，最佳的發(fā)展路徑是什么？本文從國內第四大寬帶網(wǎng)絡(luò )運營(yíng)商、第一大民營(yíng)寬帶運營(yíng)商——鵬博士（國內A股上市公司，上市代碼600804）的基本財務(wù)數據和發(fā)展歷程的角度來(lái)做一番分析。以期對一些對寬帶接入網(wǎng)業(yè)務(wù)抱有“情懷”的業(yè)內人士提供一些參考。
一、鵬博士的財務(wù)數據似乎表明寬帶接入服務(wù)領(lǐng)域是塊“大肥肉”
1.公司概況
與分析虛擬運營(yíng)商的業(yè)務(wù)不同的是，國內A股市場(chǎng)為我們提供了具有公開(kāi)信息的樣本企業(yè)——鵬博士電信傳媒集團股份有限公司（原名成都鵬博士電信傳媒集團股份有限公司、成都鵬博士科技股份有限公司、成都工益冶金股份有限公司），鵬博士成立于1985年1月，1994年1月3日，公司股票在上海證券交易所掛牌上市；股票簡(jiǎn)稱(chēng)：鵬博士；股票代碼：600804，入選“滬深300指數”、“上證180指數”、“上證民企50指數”。旗下企業(yè)包括長(cháng)城寬帶網(wǎng)絡(luò )服務(wù)有限公司、北京電信通電信工程有限公司、北京寬帶通電信技術(shù)有限公司等企業(yè)，注冊資本13.82億元人民幣。
公司性質(zhì)為民營(yíng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)（主要包括互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)線(xiàn)接入、電子政務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)數據中心（IDC）及相關(guān)增值服務(wù)）、智慧城市、文化創(chuàng )意業(yè)務(wù)（主要是報紙平媒、電視臺、廣播臺、地方網(wǎng)站等媒體廣告相關(guān)業(yè)務(wù)）。
2.公司歷程財務(wù)報表關(guān)鍵數據解讀
根據鵬博士公司官方網(wǎng)站公布的歷年財報數據（個(gè)人提取了2008年到2015年半年度共計7年半的總收入、接入服務(wù)收入、接入服務(wù)成本、凈利潤四項關(guān)鍵財務(wù)數據，并分別計算了接入服務(wù)收入占收比、接入服務(wù)毛利、接入服務(wù)毛利率和凈利率幾個(gè)間接數據做對比），我們可以得到以下幾個(gè)基本數據判斷：
1、寬帶網(wǎng)絡(luò )接入服務(wù)占收比從2008年的60%左右逐步提升到近三年的80%以上，這期間收入規模的突破至少在五年以上的時(shí)間，長(cháng)期專(zhuān)注于寬帶接入業(yè)務(wù)領(lǐng)域是發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵。因此，對于眾多已經(jīng)獲得牌照的民資企業(yè)而言，要想有一番作為，得有長(cháng)期作戰的思想準備，盡管從鵬博士的財務(wù)數據來(lái)看，寬帶接入服務(wù)是個(gè)不錯的商機；
2、寬帶接入服務(wù)的毛利率從2008年到2012年大概五年的時(shí)間，一直維持在30%-40%的水平，而在2013年-2015年（上半年）毛利率高達60%以上。結合鵬博士的總體凈利潤（凈利率）數據來(lái)看，寬帶接入服務(wù)的凈利彌補了其他業(yè)務(wù)的虧損。從數據上看，寬帶接入服務(wù)的確是一個(gè)誘人的“新”領(lǐng)域。
二、鵬博士接入服務(wù)快速發(fā)展的真正原因分析
如果單純的從鵬博士的財務(wù)數據來(lái)看，民營(yíng)資本進(jìn)入寬帶接入業(yè)務(wù)大有可為，但是如果我們結合鵬博士的業(yè)務(wù)運作層面的情況來(lái)看，個(gè)人認為存在一定的投資誤區和陷阱。這一點(diǎn)可以從2012年的財務(wù)數據在2013年出現倍數關(guān)系的跳躍可以看出一些端倪。再查閱2013年鵬博士的重大事項公告可以發(fā)現，公司在2013年完成了對長(cháng)城寬帶的合并運作：2015年7月份鵬博士發(fā)布公告稱(chēng)，公司受讓中信網(wǎng)絡(luò )所持長(cháng)城寬帶50%股權，長(cháng)城寬帶成為鵬博士的全資子公司。據此鞏固了國內第一家多業(yè)務(wù)電信增值服務(wù)商的地位（除國內基礎運營(yíng)商之外）。長(cháng)城寬帶納入鵬博士的會(huì )計報表合并范圍，從而大幅提升了鵬博士的的整體業(yè)績(jì)。相應的寬帶業(yè)務(wù)全國用戶(hù)覆蓋達到4000萬(wàn)以上的規模。
此外，2013年鵬博士還通過(guò)資本運作的方式，先后受讓中信網(wǎng)絡(luò )擁有的奔騰骨干網(wǎng)（奔騰網(wǎng)是全光纖覆蓋骨干網(wǎng)絡(luò )，在全國骨干網(wǎng)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位；尤其其在底層OTN 網(wǎng)絡(luò )上構建IP 及SDH 傳輸網(wǎng)，帶寬承載能力更強。）10%股權；與西安百世德教育投資管理有限公司投資設立北京鵬博士智慧教育科技有限公司進(jìn)軍智慧教育領(lǐng)域。
2014 年1 月韓國電信KT 就IDC 和云計算業(yè)務(wù)展開(kāi)合作。2014年3月?tīng)渴諷print開(kāi)展北美虛擬運營(yíng)業(yè)務(wù)，鵬博士將在美國成立一個(gè)新公司，通過(guò)與Sprint 展開(kāi)合作，成為北美地區的虛擬運營(yíng)商，針對從中國出發(fā)的國際旅客，以及北美的華人社區，共同建設“內容交換的資源中心云平臺”，共同開(kāi)發(fā)4G 應用，如4K 視頻、智能游戲等，為北美的華人社區提供最佳用戶(hù)體驗。2014年4月獲得中國移動(dòng)的移動(dòng)轉售業(yè)務(wù)牌照，固網(wǎng)寬帶和移動(dòng)業(yè)務(wù)的結合取得了新進(jìn)展。此外還通過(guò)出資銀河互聯(lián)網(wǎng)電視有限公司的股權等方式間接獲得了OTT的牌照，從而為布局家庭寬帶娛樂(lè )入口創(chuàng )造了條件。
總之，我們通過(guò)鵬博士歷年業(yè)務(wù)運營(yíng)，尤其是資本運作的關(guān)鍵動(dòng)作的的分析，與最終的財務(wù)數據表現相互印證，可以發(fā)現，通過(guò)一系列復雜的資本運作的方式是根本原因。無(wú)論是業(yè)務(wù)資源還是用戶(hù)規模，都通過(guò)這種方式獲得了快速發(fā)展。
因此，不能簡(jiǎn)單看鵬博士看上去不錯的財務(wù)數據。
三、對取得民資寬帶牌照的企業(yè)的發(fā)展路徑和前景的啟示
首先，對于已經(jīng)取得寬帶牌照的民資而言，團隊花足夠的時(shí)間去研究鵬博士的財報數據以及其發(fā)展歷程，其中的經(jīng)驗教訓非常有借鑒價(jià)值。而個(gè)人通過(guò)對這些數據的概要回顧后，對民資寬帶企業(yè)的發(fā)展路徑和前景有以下幾個(gè)判斷：
1、對于沒(méi)有基礎網(wǎng)絡(luò )投入負擔和企業(yè)社會(huì )負擔的民資企業(yè)而言，寬帶接入市場(chǎng)的利潤空間還不錯。同樣的，這又恰恰是問(wèn)題所在，對于網(wǎng)絡(luò )缺乏掌控意味著(zhù)受制于人，這已經(jīng)在移動(dòng)轉售業(yè)務(wù)方面體現的淋漓盡致。因此，如何渠道對網(wǎng)絡(luò )的掌控力，并以此擴大覆蓋范圍和取得用戶(hù)規模，是首要的難題。
2、對于大部分民企而言，不可能自行進(jìn)行網(wǎng)絡(luò )的投入。從鵬博士的發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，通過(guò)持續的運營(yíng)+與戰略發(fā)展連貫的資本運作的方式獲得發(fā)展資源，取得了不錯的成效。因此，這條路徑很值得學(xué)習參考。一些有實(shí)力的民資既有資本的優(yōu)勢，也有機制靈活的優(yōu)勢。但是，在目前集中向民資開(kāi)放的市場(chǎng)條件下，市場(chǎng)是否還有足夠的可供整合的資源，這是個(gè)大問(wèn)題。個(gè)人認為對于大部分企業(yè)而言，這樣可整合的資源少了，而且難度更大了。
3、如果缺乏寬帶網(wǎng)絡(luò )基礎資源，直接在這之上通過(guò)所謂的增值服務(wù)進(jìn)行差異化便存在基礎不牢靠的問(wèn)題。這比做寬帶接入服務(wù)更燒錢(qián)。因此，利用運營(yíng)商之間的競爭矛盾，通過(guò)與運營(yíng)商的資本合作，這也是一條不錯的路徑。但這條路的主要選擇權在運營(yíng)商。核心是通過(guò)合作，釋放運營(yíng)商無(wú)效率的資源，從而獲得雙贏(yíng)。
4、在“提速降費”的背景下，寬帶接入服務(wù)的毛利勢必往下降，因此，這也給民資寬帶企業(yè)獲得必要的用戶(hù)規模造成了不利影響。如果不能取得差異化的服務(wù)優(yōu)勢，打價(jià)格戰將是雪上加霜之舉，起碼要承受短期的壓力。這對于一部分實(shí)力不濟的企業(yè)而言，獲得牌照是一回事，要開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)是另外一回事。
5、對于另外一些在資本市場(chǎng)還有偉大想法的企業(yè)而言，獲得牌照也許并不是真的為了要做寬帶接入服務(wù)，為“提速降費”出一份力，更多的是出于資本運作的概念炒作需要。因此，對于這樣一些可能的公司，也提醒投資者擦亮眼睛。
綜上，個(gè)人以鵬博士作為案例，基本判斷是：對于部分民資企業(yè)而言，牌照看上去更多是雞肋。當然，作為一名普通用戶(hù)，不管怎么樣，也還是期待一部分有情懷的民資企業(yè)能加入到“提速降費”這項惠民活動(dòng)中，并獲得新的商機。
